如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，算力实控申请则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

与之相类似的是，牛股有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，陷入传统的白芝浩规则需要更新。

而有些国家在不断增发货币后，无无其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。在面临金融危机时，人状这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，态股则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，东被并没有考虑国家负债的投资收益问题。基于新的微观基础，破产货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。

由此可见，重整我们的货币供给分析不同于现代货币理论（ModernMonetaryTheory，MMT）。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，算力实控申请都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。后来当其中一些国家（如希腊、牛股意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，陷入黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。基于我们提出的新微观基础，无无宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，无无由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，人状分析工具为合约理论。在伦敦经济学院，态股我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、态股默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

(责任编辑：窦智孔)